海信電器一季度實現(xiàn)營業(yè)收入52.2億元，同比增長51%，環(huán)比下降2%;實現(xiàn)凈利潤1.3億元，同比增長58%。每股收益0.23元，整體略低于預(yù)期。其原因包括：行業(yè)增長略低于年初的樂觀預(yù)期;外資品牌降價沖擊行業(yè)售價而上游面板價格堅挺拉低行業(yè)毛利率水平;公司為了購買原材料本季大量使用票據(jù)貼現(xiàn)，形成一季度財務(wù)費用大幅增長(本季數(shù)3565萬元，而09年全年也才3400萬元)。但是規(guī)模效益使然，一季度公司經(jīng)營性凈利潤率(2.7%)高于09年整體水平(2.5%)。
一季度行業(yè)增長略低于預(yù)期，但是整體增長趨勢不改。Q1我國彩電總體銷售2470萬臺，同比增長42.8%，其中內(nèi)銷1104萬臺，同比增44%。內(nèi)銷液晶電視865萬臺，同比增長99%。盡管略低于年初的超級樂觀預(yù)期，但是行業(yè)高增長的趨勢并沒有改變，液晶電視替代CRT電視的高峰只是略有推后，但終究會到來，而且會延續(xù)更久。
我們預(yù)計本年LCD內(nèi)銷會同比增長45%以上。
公司在平板領(lǐng)域的產(chǎn)品力無可動搖。從市場地位來看，2009年海信液晶電視市場份額率約17%。綜合而言，公司管理層對LCD電視的行業(yè)趨勢把握最為到位，目前一體化建設(shè)已經(jīng)走在前列，650萬片液晶模組行業(yè)規(guī)模第一，良品率也最高。公司在國內(nèi)最早涉足LED研發(fā)和生產(chǎn)，并獲得國家863計劃的支持，目前公司在LED背光技術(shù)方面已經(jīng)取得50多項技術(shù)專利，在LED領(lǐng)域有較強的技術(shù)優(yōu)勢和市場影響力。目前海信LED電視市場占有率超過30%，位居行業(yè)第一。
而公司LED銷售占總體銷售比重已經(jīng)超過28%，產(chǎn)品高端化保證了收入增長和綜合毛利率提升,出口增長機會較大。本季度公司出口大幅增長200%以上。出口將成為公司今年銷售增長的重要組成部分。
行業(yè)生態(tài)比較糟糕，公司毛利率的提升依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和一體化優(yōu)勢以及規(guī)模效應(yīng)。本季度，外資品牌降價成為價格戰(zhàn)的主導(dǎo)者，加上面板價格同比有所上升，因此普遍毛利率有較大幅度下降。未來一段時期彩電行業(yè)的毛利率水平也很難樂觀，但是公司有望通過提高LED等高端電視比例，同時充分發(fā)揮公司一體化優(yōu)勢，以及控制費用發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)等措施來應(yīng)對毛利率下行的壓力。盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計公司10，11年EPS分別為1.20元，1.70元，按10年EPS20倍PE估值，公司6個月目標價為24元，維持“推薦”評級。
