空調(diào)行業(yè)增速年內(nèi)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)增速放緩。2011 年10 月，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量614 萬(wàn)臺(tái)，同比下降了21%。銷(xiāo)量593 萬(wàn)臺(tái)，同比下降了19%。其中，內(nèi)銷(xiāo)398 萬(wàn)臺(tái)，下滑了16%;出口195 萬(wàn)臺(tái)，下滑了24%?？照{(diào)內(nèi)銷(xiāo)年內(nèi)首次首先下滑，從終端銷(xiāo)售情況來(lái)看，主要空調(diào)生產(chǎn)廠(chǎng)商的安裝卡數(shù)量依然是保持增長(zhǎng)的，但是渠道的庫(kù)存壓力依然沒(méi)有緩解的趨勢(shì)。
2011 年10 月，格力電器銷(xiāo)售空調(diào)240 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑了4%。其中內(nèi)銷(xiāo)190 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑了5%;出口50 萬(wàn)臺(tái)與上月基本持平。同期美的電器銷(xiāo)量160 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑了11%。其中，內(nèi)銷(xiāo)110 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑可6%;出口50 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑了21%。美的和格力在出口數(shù)量上的差距具有縮減的趨勢(shì)。
空調(diào)出口形勢(shì)不容樂(lè)觀。出口市場(chǎng)自2011 年8 月以來(lái)就呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且下滑程度日趨顯著，出口市場(chǎng)的下滑基本符合行業(yè)預(yù)期。從出口分區(qū)域的增長(zhǎng)情況來(lái)看，需求的下滑不僅來(lái)自于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，新興市場(chǎng)的需求情況也不容樂(lè)觀。2011 年9 月，歐洲空調(diào)出口首次出現(xiàn)下滑，銷(xiāo)量同比下降了3%，各區(qū)域空調(diào)出口出現(xiàn)了全線(xiàn)的下降。
龍頭企業(yè)投入不減，市場(chǎng)集中度具有持續(xù)提升之勢(shì)。10 月格力和美的內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)份額分別為48%和28%，比去年同期分別提升了6 個(gè)百分點(diǎn)和4 個(gè)百分點(diǎn)。盡管出口市場(chǎng)相對(duì)較為分散，但是格力和美的合計(jì)仍然有52%的市場(chǎng)份額，比去年同期提升了7 個(gè)百分點(diǎn)。雖然行業(yè)運(yùn)行狀況不景氣，但是龍頭企業(yè)依然加強(qiáng)對(duì)渠道的投入，如格力表示未來(lái)兩年將在湖北投資1 億元扶持35 個(gè)銷(xiāo)售規(guī)模在1 億元以上的經(jīng)銷(xiāo)商。在中小企業(yè)生產(chǎn)壓力倍增的情況下，龍頭的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和充裕的資金保障了其市場(chǎng)份額具有持續(xù)提升的動(dòng)力。
壓縮機(jī)行業(yè)增速放緩，價(jià)格下調(diào)壓力大。10 月旋轉(zhuǎn)壓縮機(jī)行業(yè)生產(chǎn)838 萬(wàn)臺(tái)，同比下降4%;銷(xiāo)售823 萬(wàn)臺(tái)，同比下降3%;庫(kù)存量為235 萬(wàn)臺(tái)，同比減少9%。壓縮機(jī)企業(yè)一方面面臨訂單縮減、產(chǎn)能利用率較低的困境;另一方面，也承擔(dān)著來(lái)自空調(diào)廠(chǎng)家下調(diào)壓縮機(jī)采購(gòu)價(jià)格的壓力。由于下游空調(diào)行業(yè)市場(chǎng)集中度越來(lái)越高，廠(chǎng)商談判能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)壓縮機(jī)價(jià)格下滑的趨勢(shì)將會(huì)比較確定。從空調(diào)壓縮機(jī)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，變頻快速發(fā)展確立主導(dǎo)低位的趨勢(shì)不變。一方面，2011 年終端對(duì)于變頻的推廣力度較大，目前變頻的渠道庫(kù)存低于定速產(chǎn)品，渠道商對(duì)變頻的補(bǔ)貨更加積極。另一方面，壓縮機(jī)鐵氧體變頻的供應(yīng)逐漸進(jìn)入正軌，變頻相對(duì)于定頻的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)將更加明顯。
投資建議。2011 年11 月，家電行業(yè)估值14 倍，空調(diào)行業(yè)估值11 倍。三季度以來(lái)，空調(diào)行業(yè)銷(xiāo)量增速開(kāi)始放緩，10 月甚至出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為短期行業(yè)存在估值下行的動(dòng)力。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)現(xiàn)金流依然穩(wěn)定，且在行業(yè)低迷期加強(qiáng)對(duì)渠道和研發(fā)的投入為行業(yè)回暖做了很好的鋪墊?？照{(diào)行業(yè)是白電領(lǐng)域中成長(zhǎng)空間最大的子行業(yè)，且龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在逐步強(qiáng)化。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭格力電器、美的電器和青島海爾。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷;三四線(xiàn)城市需求的增速低于預(yù)期。
